構造的な円安には様々な要因が絡んでいる。特に重要なのは、日本の生産性の低さである。日本の生産性はG7諸国の中で最も低く、米国平均の6割に過ぎない。さらに、OCSE36カ国中、21位にとどまっている。生産性の低下は1990年代の危機以降に始まり、大手メーカーはより低い労働コストを利用するために米国やヨーロッパに工場を建設した。この競争は多くの外国人投資家を日本から追い出し、不況のサイクルを作り出した。
日本の手は縛られている
日本には、輸出を促進するために自国通貨を他の通貨に対して上昇させた歴史があるが、日本が再び円高を推進することができるかどうか疑問視する声もある。何しろ、米国は世界最大の債務国であり赤字国であり、日本は世界最大の債権国である。とはいえ、為替市場は一般に、円高を求める長期的なファンダメンタルズが支配的である。一方、短期的なファンダメンタルズでは、ドルが有利になる傾向がある。幸いなことに、金融・財政政策の変更案により、日本は円をより持続可能な水準に戻すことができるだろう。
日本はこの6年間、ほとんど経済成長をしていないのだから、規制緩和が必要なのは明らかである。一方、諸外国は急速に経済開放を進めており、日本がそれに追いつくのは難しい。さらに、金融システムは日本の弱点であり、深い改革なくして回復は望めない。
円安が進めば、日本企業はコスト上昇分を消費者に転嫁することが難しくなるかもしれない。日本の消費者は価格に敏感なので、これは問題かもしれない。それでも、竹爪は日本企業の収益拡大力に自信を持っている。さらに、日本は欧米のようなインフレ圧力にすぐに直面することはないだろう。
円安は、輸出の多い日本経済を押し上げる可能性がある。しかし、円安は日本の貿易収支を赤字に追い込んでいる。これが円安に拍車をかけている。
為替介入にはG7諸国の非公式な同意が必要
為替介入は、円安になるとG7のカウンターパートのインフォーマルな同意が必要である。協議が必要で費用もかかる。また、円安の最大の原因である日米金利差に対処できないため、為替調整は表面的なものにとどまり、根本的な問題には対処できない。つまり、投資家は円を売ってドルを買い、日本の通貨を弱め続けることになる。
しかし、日本銀行は、日本経済を破壊することになるので、介入することはないだろう。円安は世界経済の低迷とインフレ率の上昇につながる。日銀には為替介入の権限がないため、金利を上げる可能性は低い。
G20は為替市場の過度な変動に明確に警告を発しているが、日本の財務当局は為替介入という考えを否定している。元通貨外交官は、東京が他の国々を説得して介入するのは難しいだろうと言う。また、G7から非公式な同意を得ることもできないだろうという。
過去に日本は円高を防ぐために為替市場に介入したことがあるが、アジア金融危機で地域全体が売られた1998年以来、行っていない。しかし、このような介入が行われないのは、円が他国の政策に影響されやすいという、世界の通貨制度の深い欠点を反映しているのかもしれない。米国は市場の主要プレーヤーであり、その経済政策は必要以上に日本の通貨に直接的な影響を与える。
日本の外貨準備高は大きい
日本円は外国為替市場で3番目に取引されている通貨で、外貨準備高も高く、海外投資家にとって重要な通貨です。円の価値は、外国人が日本製品を買ったり、日本に投資したりするための円需要によって決まる需給関係で決まる。日本銀行は大量の外貨準備を保有しており、中央銀行が円を購入する際に利用することができる。
日本の外貨準備高は1兆ドル近くあり、そのほとんどがドルであろう。しかし、東京が円買い介入をしようとすると、この外貨準備高がすぐに底をつく可能性がある。日本は限られた時間しか為替介入を続けることができないため、G7の相手国からの非公式な承認が必要となる。例えば、米国は伝統的に為替介入に反対してきた。
円安になると、日本のモノやサービスのコストが上がり、日本経済はさらに圧迫される。例えば、燃料価格が上昇すれば、景気を圧迫する。国内メーカーの生産コストも上がるし、原油価格が上がれば車を運転する人の消費にも支障をきたす。
日本の外貨準備高は1兆ドル近くあり、そのほとんどがドルであろう。しかし、東京が円買い介入をしようとすれば、これらの準備金はすぐに底をつく可能性がある。日本が為替介入を続けられるのは限られた期間だけであり、そのためにはG7の相手国からの非公式な承認が必要である。例えば、米国は伝統的に為替介入に反対してきた。
円安になると、日本のモノやサービスのコストが上がり、日本経済はさらに圧迫される。例えば、燃料価格が上昇すれば、景気を圧迫する。国内メーカーの生産コストも上がるし、原油価格が上がれば車を運転する人の消費にも支障をきたす。
歴史的に円はドルに対して強いので、円安になれば円の購買力は弱まる。円安は、海外投資家が円買いを減らしていることの表れでもある。戦後の日本経済は輸出主導型であり、その輸出産業は賃金の支払いにドルを必要としていた。
円安の背景にはウクライナの地政学的緊張がある
円の下落は、ロシアとウクライナの対立が続いていることと重なります。円は安全な通貨として長い歴史があり、ここ数カ月の下落は今回の危機に対する直接的な反応である。日本は2.7兆米ドルの対外純資産を持ち、その外交政策はほぼ中立的であった。1951年以来、日本は自国の主権を脅かす国も含め、すべての国と自由に友好関係を築いてきた。
東欧の地政学的緊張は、円、スイスフラン、ユーロといった安全な通貨を助けた。しかし、ウクライナの地政学的緊張は平均回帰を引き起こし、ユーロは他の基軸通貨と比較して弱くなる可能性がある。EUはエネルギー面でロシアに大きく依存しているため、紛争によってユーロ圏が打撃を受ける可能性がある。このように、金融政策設定の乖離が国際投資家へのアピールを制限するため、円安ドル高が年内は続くと思われる。
円安はインフレ率の上昇や輸入物価の上昇を引き起こす可能性があります。国際取引のほとんどが米ドル建てであるため、円安は穀物、化石燃料、様々な金属製品などの商品コストを引き上げるだろう。また、民間交通機関の料金も今後数カ月で上昇するでしょう。
日銀のハト派的立場
日銀の円に対するハト派的なスタンスは変わらないと予想されますが、いくつかの重要な変化が生じる可能性があります。円は以前から弱含みで推移している。1997年には、政府がドルを売って円を購入したため、140米ドル円まで下落した。日銀は為替市場に介入しないという明確な方針を持っているが、経済の見通しが良くなれば、その姿勢を変えることができる。例えば、4月の日本のコア消費者物価は前年同期比2.1％上昇し、7年ぶりに日銀の目標値である2％を上回った。また、政府が財政支援策を採用し、金利を引き上げれば、日銀のハト派的なスタンスは逆転する可能性がある。
もう一つの可能性は、円高対策として日銀が10年物日本国債の目標利回りを変更することである。これは日銀の最後の手段だが、アナリストは利上げでドル高の大勢を覆せるかどうか疑問視している。
日米の金利差はFRBの利上げのペースと方向性に左右される。FRBが利上げを続ければ、日米の金利差は大きくなる。米国債利回りの上昇はドル安をさらに加速させ、投資家がFRBの利上げを織り込んで円安が止まる可能性がある。
利上げの可能性は低い
日本の金融政策は依然として極めて緩やかだが、今回の円安で利上げ観測にブレーキがかかっている。その理由は、通貨戦争の可能性、ドル建て債務の処理コスト、信用力の低い国のデフォルトリスクなど、様々である。日銀は円が130円以下になるまで利上げをしないと見られているが、為替がそこまで下がれば、中央銀行への利上げ圧力が強まる可能性がある。
円安は近年、日本経済を助けてきたが、輸出への影響は過去に比べれば少ない。しかし、現在ではインフレに寄与している。さらに、最近のパンデミックやウクライナでの戦争は状況を悪化させるばかりである。円安は原油や小麦など他の商品の価格にも影響を及ぼしている。
それにもかかわらず、日本国民の円安に対する懸念は、政府の政策に影響を及ぼしていない。エネルギー価格の上昇と円安は、日本国民が最も懸念していることの2つである。日本政府はこれらの懸念に敏感であり、それらに対応するための施策を導入している。中央銀行は独立した金融政策の責任者で、黒田東彦総裁は2013年から指揮を執っている。彼はイールドカーブを抑制することに尽力しており、すぐに利上げを行う可能性は低い。
最近の世界的な債券市場の暴落により、10年物日本国債利回りは日銀の目標レンジの上限にまで達している。これは、日銀が目標値を維持するために国債をどんどん買わなければならないことを意味する。この状態が続けば、中央銀行は1年で日本国債の全市場を買い取らなければならなくなる。この政策の結果、日本円は急落した。